享受原油美好时刻 聚烯烃空间有限

时间:2015-2-5 7:29:30 　　1月中上旬聚烯烃下游出现一波集中补库行情，带动期现货价格短期反弹。随着现货采购小周期结束，现货价格随即回落，期价表现相对稳定，线性低密度聚乙烯(LLDPE)与聚丙烯(PP)主力合约基差缩窄。进入2月后，下游需求逐步进入季节性冰点，上游库存将快速积累，但现货绝对价格偏低，单边做空风险隐现。

用油成本仍有下移空间

虽原油价格下跌至低位，但国内中亚癫痫病医院行不行原油价格传导至聚烯烃终端产品存在2-3个月时滞，若考虑该因素则当期油化工路线聚烯烃利润整体处于正常偏低水平，聚乙烯利润相对较好，聚丙烯利润接近盈亏平衡线。煤化工路线聚烯烃利润随着终端产品价格下跌秦皇岛市哪家医院治小孩羊羔疯好持续走低，但有坑口煤矿生产厂家利润依旧较为丰厚。随时间推进油化工烯烃装置用油平均成本将逐步下移，预计2015年3月开始国内油化工路线聚烯烃用油成本将逐步下移至50-60美元，对应聚烯烃成本在6500-7500元之间。若2月现货价格未发生深度下跌挤压油化工路线利润，则3、4、5月国内石化装置检修动机将受高利润抑制。

短期供应压力较大

因2015年春节时间较晚，部分需求提前至春节前释放，导致1月供需面并未出现显著过剩，库存仍未启动快速积累。2月聚烯烃需求季节性转弱，进入全年低点，现货库存预计将快速积累。下游需求恢复预计将启动于3月中下旬，届时石化进入季节性检修密集期，有较大概率出现计划外检修，石化检修意愿需关注春节后产业利润情况。若2月聚烯烃现货价格杀跌导致产业利润快速挤压，则3、4月供需格局有较大概率因石化检修激增而趋紧。短期关注PP新料-PP回料以及PP粒料-PP粉料价差结构扭曲造成的替代性需求释放，PP现货价格短期受到支撑较强。

反向套利逻辑有效

聚烯烃远月价格维持大幅度贴水现货，且当期现货有利润，远期合约无明显错误定价。未来若现货价格下跌至当期利润为负且远月价格维持贴水，则远月价格治疗癫痫哪里效果更好有较大可能出现错误定价。2月现货价格仍有望再度杀跌，考虑到原油价格呈现升水结构，大幅贴水情况下远期价格或对现货短期走弱反应钝化，反向套利逻辑依旧成立。考虑到05合约贴水现货幅度不低，持有反向套利头寸同时需关注近月合约基差风险。现货价格快速杀跌后，建议关注远期合约定价问题。

长期来看，油价不会有趋势性上涨，低位震荡可能性较大。随时间推进聚烯烃平均成本仍存在下降空间，产业利润存在潜在挤压空间。聚烯烃产业长期仍将呈现去利润趋势，阶段性价格杀跌或导致产业面亏损，从而引发产业巨头紧缩供应，但产业利润扩张后供应仍将恢复。综上，2015年上半年，聚烯烃实际成本预计将逐步下移至低位，聚烯烃“现做现卖利润”将进一步压缩，但不排除短期价格快速杀跌导致供应紧缩并引发价格反弹，但反弹仅为中短期现象。价格底部区域需参考聚烯烃回料产业承受能力。

中短期来看，2月供需面宽松，库存快速积累，价格有较大概率再度杀跌。且节前抄底原油氛围浓厚导致中下游在需求淡季投机性囤货，春节前后一旦原油趋势性上涨未能延续，石化排库难度将大大增加，届时价格杀跌将较为猛烈。(作者系女性癫痫患者的诊断准则招商期货分析师)