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申万宏源-建议“增持”万华化学

时间:2019-09-27 16:22:02

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投资要点:

公司发布2018 年业绩快报:全年实现营业收入606.21 亿元(YoY +14.1%),归母净利润106.1 亿元(YoY -4.7%),其中Q4 营业收入146.98 亿元(YoY +3.8%,QoQ -7.4%),归母净利润15.89亿元(YoY -52.2%,QoQ -23.3%),业绩符合预期。报告期内,各业务板块销售规模均有所增长,但由于聚氨酯板块产品市场价格下半年开始回落,全年经营业绩同比略有下滑。公司已与万华化工完成吸收合并,经公司对吸收合并口径测算,2018 年全年营业收入728.37 亿元(YoY +12.3%),归母净利润155.66 亿元(YoY -1.4%)。

四季度MDI 价格加速下跌,致使业绩环比同比下滑较大。目前MDI 产品仍是公司收入和盈利主要来源,业绩受市场价格波动影响较大。MDI 市场在2017 年9 月达到景气高点,此后供给端随着全球主要生产厂家装置陆续恢复导致供给增加,需求端受经济增速放缓影响导致下游需求低迷,供需逐渐失衡使得MDI 产品价格持续下跌。2018Q1-Q4 聚合MDI 均价分别约2.41/2.16/1.89/1.26 亿元,全年均价同比下滑约31%,Q4&nb武汉治疗癫痫的有效方法sp;均价同比下滑约57%,环比下滑约33%;2018Q1-Q4 纯MDI 均价分别约3.24/2.81/2.80/2.18,全年均价同比下滑约3%,Q4 均价同比下滑约26%,环比下滑约22%。受MDI产品价格大幅下滑影响,公司全年盈利有所下滑,Q4 同比环比下滑较大。

厂家低开工限量供应,节后需求边际改善,MDI 价格持续反弹。2018 年12 月中旬,聚合MDI 一度下跌至约1.1 万的底部区间,但市场多数买家继续看跌市场因此未出现大规模囤货,行业淡季且低价之下多个厂家装置检修,MDI 价格迎来反弹,中间商未及时囤货使得春节前下游库存较低。节后厂家多维持6 成左右的较低开工率,且限量供应,导致市场供给紧张,MDI 价格逐步上涨。预计随着天气逐渐转暖,下游需求逐渐复苏,需求端边际改善,看好MDI 价格继续反弹。据公司最新公布的3 月挂牌价,聚合MDI(直销)挂牌价1.55 万元,较2 月提高2000 元,纯MDI 挂牌价2.47 万元,较2 月提高1000 元。

集团资产吸收合并重组完成,避免同业竞争,捋顺利益机制。公司本次交易被吸收合并方万华化工100%股权的预估值为522.1 亿元,发行价格30.43 元/股,实际新增股份数量为 4.06 亿股。本次吸收合并将BC 公司100%股权、BC 辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权注入上市公司,实现整体上市,主要资产BC 公司100%股权2018-2021 年承诺业绩为3.82、1.89、1.90、1.92亿欧元,万华宁波25.5%股权2018-2021 年承诺业绩为13.11、9.88、9.39、9.49 亿元。交易完成后,中诚投资、中凯信将与国丰投资保持一致行动,国丰投资及其一致行动人合计将持有上市公司41.72%股权,上市公司的实际控制人仍为烟台市国资委。中诚投资及中凯信为员工持股平台,合计持股20.13%。管理层持股上市公司,避免集团与上市公司发生同业竞争,未来利益机制捋顺,促进管理层与公司共成长。

拥有产能、技术及成本优势的MDI 全球领导者,石化及新材料业务支撑长期发展。公司完成对匈牙利BC 和宁波万华少数股东权益资产注入后,MDI 产能达到210 万吨,位居全球第一。公司技术储备丰富,研发实力雄厚,其自主开发的第六代MDI 技术将实现短时间低成本的产能扩张,通过技改提升国内产能80 万吨。同时公司加快海外扩产步伐,将在美国建设40 万吨产能。此外自有30 万吨TDI 加上BC 25&nb湖北癫痫病到哪治sp;万吨,TDI 总产能达55 万吨。石化业务板块公司乙烯项目总投资约178 亿元,主要装置包括100 万吨/年乙烯裂解装置、40 万吨/年聚氯乙烯、15 万吨/年环氧乙烷、45 万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM 装置、5 万吨/年丁二烯装置;新材料业务板块PC、PMMA、MMA 等陆续投产。石化及新材料新增项目陆续投产,支撑未来长期发展。

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